眺望丨美债“庞氏圈套”还能继续多久

发布时间：2025-04-23　点此：438次

◇美国国会预算工作室估量，美债利息开销将从2024年的9000亿美元升至2034年的1.6万亿美元，未来十年总计将达12.4万亿美元。美国银行则猜测，美债利息开销在2024年末就会增至1.6万亿美元，逾越社保开销成为政府开销中的最大单项

◇美国政府开销占GDP之比将从2024年的23.1%上升至2054年的27.3%，而政府收入占GDP之比将仅从17.5%微增至18.8%；到2053年，大众持有的美债占GDP之比可能从2023年的98%猛增至181%

◇鉴于美元信誉跟着美债规划的胀大遭到腐蚀，金银作为法定钱银的回归，将对美联储发行的美元构成强壮竞赛压力

◇新冠疫情迸发至今，美国国内一向有一些声响要求没收竞赛对手持有的美债用于疫情补偿

文 | 黄莺

在美国首都华盛顿拍照的美国财务部大楼（2024 年 7 月 29 日摄）胡友松摄 / 本刊

近两年，美国国债（以下简称美债）爆破式添加，胀大速度之快令全球侧目。2023年6月、9月和2024年1月、7月，美债接连打破32万亿、33万亿、34万亿、35万亿美元。美债占美国GDP之比也随之升至120%以上，比世界公认的发达国家公债警戒线60%高出了整整一倍。

美国政府还能控制住美债胀大吗？美债仍是传说中的“无风险财物”吗？美债还能保值增值吗？美国政府还有才干还本付息吗？这些问题，已成为全球金融商场的一颗“不定时炸弹”。

20年来美债失速胀大的原因

进入21世纪以来，美债驶入加快胀大的轨迹。小布什总统执政时期（2001~2008年），美债每四年添加约2万亿美元；奥巴马总统执政时期（2009~2016年），每四年添加近5万亿美元；特朗普总统执政时期（2017~2020年），四年添加了超7万亿美元；拜登总统执政以来，美债又添加了超8万亿美元。经过多年扩张，美债总额已从2000年的5.7万亿美元敏捷增至现在的35万亿美元，占美国GDP的比重也从56%大幅跃升至122%。

是什么原因导致美债失速胀大呢？

一是终年对外用兵。进入21世纪后，美国政府接连发起阿富汗战役、伊拉克战役等多场海外战役，财务开销大幅上涨。据美国政府预算，2001~2021年，美国在阿富汗战役上共耗资超2万亿美元，相当于20年内每天花掉3亿美元。另据美国布朗大学沃森世界和公共事务研讨所计算，2001~2022年，美国多场对外战役总计投入近6万亿美元，加上未来30年还需为退伍军人付出医疗保障、伤残护理及丧葬等费用，战役开支将到达惊人的8万亿美元。

二是“劫贫济富式”应对金融危机。2007年美国迸发次贷危机，2008年演化为席卷全球的世界金融危机。2008年10月，小布什签署有史以来规划最大的金融救援计划，消耗7000亿美元购买全美各大金融组织无表决权的优先股。2009年2月，为加快整理银行不良财物、重启信贷商场，奥巴马政府出台2万亿美元的《金融安稳计划》，一周后又签署高达7870亿美元的《美国复苏与再出资法案》。这些大手大脚的救市方法导致美债规划急速跃升，占美国GDP的比重从2007年末的63%敏捷增至2011年末的96%，一起导致通胀率大幅升高。美国政府“劫贫济富式”的危机应对引发广泛不满，2011年“占据华尔街”运动便是不满情绪迸发。

三是“直升机撒钱”应对新冠疫情。2020年头新冠疫情迸发后，美国国会在一年多时间内接连经过三部大型纾困法案，累计金额高达6万亿美元。以2020年3月经过的《新冠病毒帮助、救助和经济安全法案》为例，救助规划总计2万亿美元，其间，解救大公司花了5000亿美元，支撑小企业花了3770亿美元，帮助州和当地政府花了约3400亿美元，为部分美国家庭派发现金花了3000亿美元……这种“直升机撒钱”导致美债占GDP之比从2019年末的107%急升至2020年末的126%。

未来几十年美债规划仍将节节攀升

未来数十年，美国老龄人口的增速将显着快于作业人口的增速。2022~2050年，美国婴儿潮一代（1946年至1964年出世）将有2400万人步入老龄阶段，而年龄在20~64岁的作业人口仅将添加1800万人。人口老龄化将给美国政府形成巨大财务压力。在2023年美国政府预算开销中，社会保障和首要医疗开销占比高达61%。从细分项看，医疗开销是美国政府预算开销中增速第二快的项目。2023年，仅医疗保险和医疗补助两项算计占比就高达24%。估量未来30年医疗开销占GDP之比将从2024年的5.6%升至2054年的8.5%，增幅达52%。跟着社会老龄化程度日益加深，社会保障和医疗开销等刚性开销还将不断添加，将给美国财务带来耐久压力。

美债利息开销是美国政府预算开销中增速最快的项目。固然，近几年美债利息跳升很大程度上与美联储加息并保持利率高位有关，但考虑到美债现有规划，即便未来美联储进入降息周期，美债利息担负仍然非常沉重。2022年和2023年，美债利息开销增速别离高达35%和38%。美国国会预算工作室估量，2024年仍将高达36%，且利息开销将从2024年的9000亿美元升至2034年的1.6万亿美元，未来十年总计将达12.4万亿美元。美国银行则猜测，美债利息开销在2024年末就会增至1.6万亿美元，逾越社保开销成为政府开销中的最大单项。长时间来看，美债利息开销敏捷添加会对教育、交通、研讨和开展等范畴投财物生挤出效应，进而对美国未来竞赛力形成深远负面影响。

军费开支也是美国政府预算开销的重头戏。2015~2022年，美国军费开支从6338亿美元敏捷增至8769亿美元。2023年，由于给乌克兰供给大规划军援，美国军费加快升至9160亿美元，全球占比高达40%。未来，跟着大国博弈加重、地缘政治风险上升，美国军费开支料将长时间保持高位。

与美国政府开销胀大趋势相对应的则是收入的严重缺乏。美国人自己的点评是，美国的税法过于杂乱、云山雾罩、低效不公，并且还包含很多所谓“税收开销”：针对特定人群、实体和活动的税收减免形形色色、名目繁多。2023年，税收减免总额高达1.8万亿美元。

开销胀大，收入缺乏，美债规划在未来几十年必将节节攀升。美国国会预算工作室估量，美国政府开销占GDP之比将从2024年的23.1%上升至2054年的27.3%，而政府收入占GDP之比将仅从17.5%微增至18.8%；到2053年，大众持有的美债占GDP之比可能从2023年的98%猛增至181%。

“无风险财物”不再肯定安全

面临不断胀大的美债，美国只需进步债款上限的举债机制，却没有负责任的降债机制。每次美债行将触限之时，美国国会都会演出危机边际的“胆小鬼游戏”——两党尽心竭力讨价还价以完成政治分肥最大化。而美国两党对美债规划实质上的听任，早已引发全球出资者的警惕。

2011年5月，美债触及14.29万亿美元上限。美国两党剧烈拉扯三个多月才终究达到退让计划。8月6日，世界评级组织标普将美国长时间主权债款评级从AAA下调至AA+。这是自1941年标普开端主权评级以来美国首度损失3A主权信誉评级。

2023年1月，美债再度触及上限。美国两党极限拉扯5个多月，直到6月初才达到终究退让。8月1日，世界评级组织惠誉宣告，将美国长时间外币发行人违约评级从AAA下调至AA+。尔后数月，跟着美国政府发债速度加快、党争加重，新债出售一再遇冷。10月下旬，10年期美债价格较2020年3月的峰值大跌46%，30年期美债价格暴降53%。11月，世界评级组织穆迪也坐不住了，虽然它仍保持对美国主权信誉的最高评级，但将展望从“安稳”下调至“负面”。直到12月下旬，美债商场动乱才逐步停息。但这几个月让全球出资者深入领悟到一件事：曾被长时间视为“无风险财物”的美债已不再肯定安全。

在美债加快胀大的十余年中，全球出资者一向在用脚投票，不断削减对美债的装备。2012~2023年，外国持有美债的份额从35%的峰值敏捷降至21%左右。2023年6月到2024年1月，美债规划添加了1.9万亿美元，外国却减持了0.5万亿美元。

与此一起，历史上长时间充任硬通货的黄金再度遭到全球央行的喜爱。2022年中以来，出于对美国乱用金融制裁和美债规划失控的忧虑，全球央行大幅购入黄金。世界黄金协会的陈述显现，2023年全球央行净购买1037吨黄金，与2022年1082吨的创纪录水平挨近相等。2024年上半年，各国央行净购买量达483吨，比2023年上半年创下的460吨纪录高出5%。高盛乃至猜测，2025年头世界金价将飙升至2700美元/盎司以上。

不只外国央行在赶紧储藏黄金，美国多州也在活跃推进黄金钱银化运动。2024年8月1日，路易斯安那州正式供认黄金和白银的法定钱银位置，并规则被美国联邦政府或其他州作为法定钱银发行的金币金条、银币银条都将被该州视为法定钱银。自此，继犹他州、怀俄明州、俄克拉荷马州和阿肯色州之后，路易斯安那州正式成为美国第五个康复黄金法定钱银位置的州。作为这一潮流的引领者，犹他州早在2011年就宣告将黄金作为法定钱银。联合稀有金属协会（UPMA）和高山黄金买卖所还联合开办了犹他州第一家“黄金银行”。该州乃至还发行了一种名叫“金钞”的当地纸币，以黄金作担保。其他没有康复黄金合法钱银位置的州也摩拳擦掌。到2024年9月初，全美现已有44个州撤销了金银销售税，一些州还撤销或推进撤销金银买卖的本钱利得税。这些方法为金银的去商品化和从头钱银化扫清了妨碍。鉴于美元信誉跟着美债规划的胀大遭到腐蚀，金银作为法定钱银的回归，将对美联储发行的美元构成强壮竞赛压力。

美国政府会抵赖吗

近年来，美国国内对美债的忧虑已从交头接耳变为大声疾呼。

2024年3月，美国国会预算工作室主任飞利浦·斯瓦格尔称，若政府无视不断胀大的债款，美债可能会重蹈英国前首相特拉斯时期的覆辙，美债商场将呈现大规划动乱。同月，美国国会前议员罗恩·保罗失望断语，美国政府毫无控制的假贷和美联储无休止的印钞，使美元脱离了健全钱银的轨迹，将终究走向消灭，而美国经济内爆也无法防止。8月，美国太空探究技能公司创始人埃隆·马斯克再度发声说，“依照现在政府开销的速度，美国正敏捷滑向破产。”世界钱银基金组织也打破缄默沉静，在6月发布的陈述中指出，美国政府的长时间财务赤字表现了严重且继续的方针错位，美国政府急需改变公共债款占GDP比重继续上升的趋势。

理论上，让美债重归可继续开展之路，美国政府有几种挑选。

一是靠继续的高添加来降债。但这并非易事。美国政府猜测，未来十年，美国年经济增速只需约1.8%，乃至不到2%，通胀率估量将回落至2%以内，但财务赤字占GDP的规划保存估量将高达5.5%至6.1%。换言之，美国经济增速将长时间低于国债胀大速度。

二是经过节省来降债。只需美国政府厉行节省、增收减支，将财务赤字变为财务盈利，也能久久为功。但在美国现有政治生态下，减债远未被列入优先议事日程。为赢得2024年末的总统大选，两党正忙于兜销减税或增支计划以巴结选民、争夺选票。共和党总统提名人、前总统特朗普曾在任上推进大规划减税，他许诺若赢得大选将连续这些将于2025年头到期的方针。这意味着，2026~2035年，美债还将添加5万亿美元。民主党总统提名人、现任副总统哈里斯许诺将连续拜登总统的方针，不对年收入不超越40万美元的家庭增税，并且还会给大多数美国人减税、制作更多经济适用房等。参照拜登政府的花钱速度，假如哈里斯上台，美国国债或将加快添加。

三是推进美元对外价值下降或推进国内通货胀大来下降美债的相对规划。可是，推进美元大幅对外价值下降是不太可能的，由于寻求强势美元是美国政府保护经济金融霸权的必然挑选。经过国内高通胀稀释债款的方法也不能长时间见效。一方面，高通胀会推升美国国内生产、日子本钱，不只不利于出资回流和新式战略工业开展，还会加重各类社会问题、损坏政治安稳。另一方面，包含美国出资者在内的全球出资者也不会坐视美债价值长时间大规划价值下降。他们会要求美国政府推出与通胀挂钩的美债产品，或在全球范围内另择能保值增值的投财物品。

四是挑选抵赖。曩昔一百年间，美国政府曾有过两次大规划的抵赖行为。第一次是1933年，罗斯福总统就职后没几天，美国国会便经过《紧迫银行法》，以每盎司黄金20.67美元的价格强行收买大众持有的黄金。收缴全国黄金之后不到1年，1934年1月底，罗斯福政府又规则，1盎司黄金兑换35美元。从美元看，这相当于美元价值价值下降了40%；从黄金看，这相当于黄金升值了60%。这是对社会财富的大规划抢掠。第2次发生在1971年，美国政府忽然宣告美元与黄金脱钩，布雷顿森林系统轰然坍塌，这是美国政府公开对全球抵赖。整个20世纪70年代，全球经济阻滞、通胀暴虐，黄金从35美元/盎司暴升至1980年头的850美元/盎司，美元购买力大幅缩水。美国政府会再一次抵赖吗？2022年2月乌克兰危机迸发后，美国联合盟友强行冻住俄罗斯高达3000多亿美元的海外财物，还煽动盟友将这些财物及利息用于赞助乌克兰。新冠疫情迸发至今，美国国内一向有一些声响要求没收竞赛对手持有的美债用于疫情补偿。这些痕迹，都是风险的信号。

现在，虽然美债占美国GDP之比已达史无前例的高点，明眼人都看得出美债商场已沦为“庞氏圈套”，但美国政府并没有紧迫感。到现在，美国政府和国会乃至都未仔细严厉地讨论过降债途径和时间表。

商场上有一种论调以为，日本政府债款现已高达GDP的约220%，作为全球要害钱银的发行国，美国或许可以扛得更久一些。可是，日本国债根本都是国内持有，而美债却承载着美元信誉和美元系统，关乎全球经济金融的安稳运转。商场可以接受的美债极限终究在哪里？或许，这个谜底只需在商场决心坍塌时，才干被终究揭晓。

（作者为我国现代世界关系研讨院世界经济研讨所副所长）

（《眺望》2024年第44期）

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